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证券日报,ISSI重启回归A股 思源电气(002028)收购存储芯片龙头企业




  继北京豪威之后,半导体细分行业龙头ISSC成为上市公司思源电气的并购标的。
  9月5日,思源电气公告称,上市公司通过参股产业基金的方式,收购北京矽成41.65%的股权。北京矽成于2015年完成了对纳斯达克上市公司ISSC的私有化要约收购。
  此前,备受瞩目的ISSC,在兆易创新上市后不到3个月就斥高价进行收购,但由于遭到中国台湾南亚科反对,并购最终不了了之。
  值得注意的是,2017年8月,兆易创新并购北京矽成失败的时候,北京矽成的出资人之一武岳峰资本,通过举牌思源电气进入了思源电气董事会,为此次并购埋下伏笔。
  “思源电气传统板块已经接近行业天花板,向半导体转型是我们的大战略,国家战略支持,我们便朝这个方向去做。”思源电气内部知情人士对《证券日报》记者称。
  标的资产市盈率接近25倍
  思源电气9月5日发布的公告显示,公司持有66%出资额的上海集岑企业管理中心(有限合伙)(下称“上海集岑”)与上海武岳峰等签署投资框架协议,拟收购上海承裕资产管理合伙企业(有限合伙)(下称“上海承裕”)全部有限合伙份额。
  上海承裕合计持有北京矽成41.65%的股权。北京矽成早年是一只并购基金,旗下有存储芯片龙头ISSI,ISSI1995年在纳斯达克上市,主营业务为集成电路存储芯片(及其衍生产品)的研发、技术支持和销售以及集成电路模拟芯片的研发和销售,2015年开始走私有化路径,由北京矽成主导。
  2015年初,北京矽成向ISSI发起私有化要约收购,2015年3月,北京矽成开价19.25美元/股收购ISSI所有流通股,当年4月Cypress竞价,北京矽成提价到23美元/股,最后北京矽成以7.5亿美元私有化成功。
  按照当时的汇率,北京矽成拿到ISSI的成本约为53亿元,而后在2017年卖给兆易创新之时,北京矽成对标的资产的估值到了65亿元。
  时隔一年左右的时间,思源电气通过参股产业基金的方式拿到北京矽成持有的ISSI股权,估值到了75亿元,较去年上涨了10亿元。
  对于估值上涨的原因,思源电气内部人士对《证券日报》记者解释道:“2017年北京矽成未经审计的营业收入为25.1亿元,较2016年度21.4亿元增加17.6%,未经审计的扣除非经常性损益和特殊项目(主要是PPA和SBC)的净利润为3亿元,较2016年2亿元增加约50%。按照2016年度65亿估值和2016年度实现的扣非和特殊项目净利润2亿元,扣非和特殊项目市盈率约为32.5倍,如果按照2017年度75亿估值和2017年度实现的扣非和特殊项目净利润3亿元,扣非和特殊项目市盈率约为25倍。基于过去2017年公司业绩的大幅增长,实际实现的营业利润高于原有的预期,北京矽成本次估值在合理区间内,最终估值将在对投资标的全部尽职调查后双方协商最终确定。”
  创造新利润增长点
  相比走重组路径完成并购整合,思源电气此番的资本运作别具匠心。
  从收购预案来看,思源电气并没有直接并购北京矽成,而是通过参股产业基金的方式,间接完成收购北京矽成41.65%股权。
  有意思的是,通过产业基金收购的北京矽成,构成了关联交易。
  标的资产北京矽成的股东方武岳峰资本,同时持有上海承芯企业管理合伙企业(有限合伙)的份额,而后者在一年前与兆易创新的并购失败后,顺势举牌了思源电气,当前期持有思源电气6904万股,占总股本的9.08%。
  在收购预案公告出来后,9月5日,思源电气在二级市场的表现可圈可点,开盘便一字涨停。9月6日,思源电气开盘十分钟便强势涨停,不过接近尾盘时分被砸开涨停板,收盘涨8.08%。
  按照上海承芯的持股比例,仅宣布并购消息两天,其所持股票浮盈约1.89亿元。
  值得一提的是,半导体行业并购并非易事,整合却是最关键和最艰难的,思源电气即便完成了存储芯片龙头的并购,未来能否成功保住ISSI的市场地位甚至实现飞跃,成为关键。
  根据思源电气相关人士透露,此次管理公司半导体产业板块的是岳峰资本,其在半导体领域和资本运作上早已有成功先例。创始合伙人武平是原展讯通信(Spreadtrum)董事长与CEO。展讯通信于2007年在美国NASDAQ上市,成为国内核心芯片产业的旗帜企业。
  2008年武平成功实现并购QUORUM Systems(美国),宏景(中国),整合GALAXY团队。参与包括WALDEN在内的多个VC的投资与管理。2009年组建中晶天使基金,参与多个种子期公司的投资,并于2011年参与创办武岳峰资本。
  对此,思源电气知情人士称:“本次收购后会从落实高新技术产业发展布局、推动上海集成电路产业化、加快思源公司创新转型发展三方面进行整合。通过专业技术+资本助力的模式,实现金融和实体经济的有机结合,形成技术+资本的协同效应,打造上海集成电路产业集群,促进上海集成电路产业体系建设。”
  “思源电气原有产业已经接近天花板,通过投资北京矽成实现公司业务外延式发展,加快公司创新转型,有助于公司创造新的利润增长点,全面提升公司核心竞争力,为广大股东谋福利。”上述人士补充。

中国证券网,午间看盘:创业板指震荡走高 券商预计8月"龙马行情"延续


  中国证券网讯3日,沪深两市窄幅震荡,创业板指则早盘震荡走高。截至午间收盘,上证综指报3277.19点,下跌0.24%;深证成指报10459.74点,下跌0.09%;创业板指报1743.29点,上涨1.07%。
  盘面上,题材股早盘走强。互联网金融早盘领涨市场。其中,赢时胜涨停,东方财富、同花顺、生意宝等上涨逾5%。大数据主题中,云赛智联、先进数通早盘涨停,数据港上涨5.9%。此外,次新股也随之有所反弹。合诚股份、中持股份早盘涨停,国科微、维宏股份上涨逾9%。
  周期股中钢铁和金属板块早盘表现较强。中国铝业上涨7.32%,华友钴业上涨6.05%,安阳钢铁、马钢股份上涨逾5%。
  跌幅方面,大消费龙头早盘跌幅靠前。青岛海尔、泸州老窖下跌逾3%,格力电器、上汽集团下跌逾2%。受此影响,家电和饮料板块早盘表现低迷。此外,苹果概念和智能穿戴主题早盘走低。
  【相关新闻】
  午评:权重股回调 创业板拉升反弹涨超1%
  今日早间,创业板快速拉升上涨,盘中一度涨近2%,个股全线反弹,赢时胜、大禹节水、东方财富等多股涨停,临近午间收盘涨幅收窄。沪深股指整体也呈现“倒V”走势,午间收盘双双翻绿。盘面上,软件服务、电信信息、园林工程等涨幅居前,保险、银行等权重板块回调。
  【券商观点】
  券商预计8月“龙马行情”延续 “金融”“资源”齐飞
  后市哪些板块存在投资机会也就成为了市场关注的焦点。分析人士认为,8月市场热点大概率落在依然被低估的龙头股身上,“龙马行情”的生命力还会延续。“金融+资源”的板块组合有望获得显著的超额收益。
  【市场掘金】
  国际投行纷纷看多A股 QFII二季度重仓17只个股
  种种迹象表明,外资资金正在加速抄底A股市场。截至8月2日,有17家上市公司前十大流通股股东中出现QFII的身影,其中,有1只个股为QFII本期新进品种,12只个股获得QFII本期增持,持股总数达3.37亿股,市值达到205.34亿元。
  聪明资金北上 近5亿元资金逆市布局9只个股
  分析人士表示,随着盘中沪指突破前期高点,场内资金也产生了较大分歧,而昨日放大的量能也表明沪指近期在3300点整数关口的攻防拉锯战或在所难免。在此背景下,有着“聪明资金”之称的沪股通、深股通资金仍持有相对积极的态度,昨日双双实现净流入,合计净流入金额为3.71亿元。
  社保基金现身44家公司 三维度详解其战略布局
  随着上市公司半年报逐步披露,作为市场风向标的社保基金在A股市场的动向开始显现。分析人士认为,其对市场热点和龙头股形成有重大影响。,截至昨日,已公布半年报业绩的187家公司中,有44家公司前十大流通股股东中出现社保基金身影,占比23.66%。
  3300点争夺战激烈 这些超跌的绩优股有机会吗?(名单)
  川财证券认为,周期板块大涨的核心原因是有盈利大幅改善基础。近期涨价题材股的热炒也与业绩密切相关,受益于供给侧改革或价格上涨,多数传统行业上市公司中期业绩大增,股价也得到了相应表现。
  融资客看好58股 买入占成交超三成(名单)
  8月2日共有910只个股获融资资金买入,其中买入金额居前的个股有方大炭素,买入额为14.35亿元;北方稀土买入额为9.35亿元;科大讯飞买入额为7.99亿元。从融资买入额占个股当日成交额比例来看,58只个股买入额占成交额比例超30%。历史数据证明,融资做多对当日股价有一定的拉动作用。融资买入额占当日成交居前个股如下表所示。

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平安证券,电力行业周报:南网负荷创出新高 三部委发布光伏新政


    行情回顾:本周电力板块下跌2.26%,同期沪深300指数下跌1.20%。各子板块全线下跌,其中跌幅最小的是水电板块,下跌1.44%;跌幅最大的是风电板块,下跌9.55%。本周涨幅居前的公司是联美控股、节能风电、宝新能源;跌幅居前的公司是嘉泽新能、富春环保、华电能源。 南网负荷迎峰度夏前创出新高,广东出现电力供应紧张情况:5月24日,南方电网统调负荷今年第一次创下新高,最高负荷达1.64亿千瓦,比去年同期最高负荷增长25.48%。其中,广东统调最高负荷1.07亿千瓦,同比增长27.06%;广西、云南、贵州、海南电网统调负荷分别同比增长43%、16.66%、8.52%、6.48%。这也是近三年来,南网统调负荷首次在迎峰度夏正式开始前创出新高。据了解,受高温天气持续、新机组投产滞后、省内来水偏枯等因素影响,广东出现电力供应紧张情况。 三部委发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》,风光不再"无限":6月1日,国家发改委、财政部、国家能源局发布《关于2018年光伏发电有关事项的通知》。通知规定:暂不安排2018年普通光伏电站建设规模;安排1000万千瓦左右规模用于支持分布式光伏项目建设;自6月1日起,新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低0.05元,新投运的、采用"自发自用、余电上网"模式的分布式光伏发电项目,全电量度电补贴标准降低0.05元。
    投资建议:在2017年夏季因极端天气导致多地出现用电紧张的情况下,今年部分工业企业等用电大户可能提前释放产能以免影响用电高峰期的正常生产活动,我们认为这是年初至今用电增速超预期的原因之一。用电需求的高速增长叠加水电出力不足、核电进度落后等因素,火电再次挑起重担,但电煤价格也可能随之水涨船高。电厂在保供的压力下,盈利能力可能进一步受到燃料成本的压制。火电板块推荐全国火电龙头华能国际,建议关注上海电力;水电板块推荐水火共济、攻守兼备的国投电力,以及全球水电龙头长江电力。台山1号、三门1号开始装料等待商运,在建项目稳步推进,我们对核电行业长期看好,强烈推荐A股唯一纯核电运营标的中国核电,建议关注参股多个核电项目的浙能电力、以及拟回归A股的中广核电力。
    风险提示:1、政策推进不及预期:燃煤机组标杆上网电价对于火电、部分大水电、核电的营业收入均有直接影响。此外,核电审批的重启仍有较大的政策不确定性。2、煤炭价格大幅上升:煤炭去产能政策造成供应大幅下降,优质产能的释放进度落后,导致了电煤价格难以得到有效控制。3、降水量大幅减少:水电收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情况,而来水情况与降水、气候等自然因素相关,可预测性不高。4、设备利用小时继续下降:电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响。

方正证券,化工行业周报:中央环保督察"回头看"近日将全面启动 推荐六大行业


    1、投资建议:纯碱、农药、醋酸、煤化工、复合肥、轮胎。
    本周方正化工景气指数为115.17,下跌0.08。第一批中央环保督察“回头看”近日将全面启动,进驻河北、河南、内蒙古、宁夏、黑龙江、江苏、江西、广东、广西、云南等地。纯碱:远兴能源、山东海化。本周华东轻碱出厂价2050元/吨,稳定。价格连续第三年大幅上涨,纯碱紧平衡是确定事实。即使对房地产做悲观展望,纯碱未来三年的开工率仍继续提升。2017年纯碱均价为1900元/吨,当前价格对应山东海化和远兴能源的PE都在6倍,仍在上行通道。关注远兴能源(150万吨纯碱和30万吨小苏打)和山东海化(氨碱法产能280万吨/年,目前满负荷生产,未收到政府限产要求)。
    农药:扬农化工、利尔化学、长青股份。供给端环保持续趋严,需求端在油价带动下回升。后续关注长江经济带环保治理、中央环保督察回头看、排污许可证核查。强烈推荐高于行业增速的转基因用农药麦草畏和草铵膦:扬农化工(菊酯和麦草畏龙头)、利尔化学(草铵膦龙头)、长青股份(麦草畏产能国内第二),其他关注广信股份、红太阳。本周草甘膦上涨2%,百草枯下调1%,吡虫啉、麦草畏、草铵膦、功夫菊酯等稳定。
    醋酸:华谊集团、华鲁恒升。5月25日华鲁恒升报5650元/吨(+150元/吨)。醋酸是全球性产能周期的反转,国外装置接近寿命后半段,国内无新增产能,国内下游PTA快速放量,关注华谊集团(130万吨/年)和华鲁恒升(50万吨/年)。煤化工:直接受益于油价上涨,重点关注华鲁恒升、鲁西化工国内的煤化工下游的产品基本上都是以油价来定价的,煤化工的两个主流产品甲醇和尿素在国外主要来自于天然气,油价上涨会带动气价上涨,进而抬升甲醇和尿素的价格。华鲁恒升和鲁西化工都具有以煤气化为平台的柔性联产模式,并且后续有新增量释放,为周期中的成长股,将会受益于油价的上涨。
    复合肥:新洋丰。湖北祥云磷酸一铵报2150元/吨(+50元/吨),新洋丰是国内磷酸一铵龙头,复合肥业务在国内排名第二。我们看好油价带动农产品价格上涨,复合肥行业见底回升。长江经济带的环保整治预计将大幅缩减磷肥产能,后续磷肥在磷矿石短缺和供给收缩的刺激下盈利有望上涨。新洋丰2018年PE14倍,2020年仅为10倍,强烈推荐。
    玲珑轮胎:又一个崛起的中国制造。超万亿的市场空间,玲珑对内具有技术优势,对外具有成本优势,未来三年产能扩张40%以上。同时注重品牌,有望逐渐享受品牌溢价。2017年度开发大众配套多个项目,包括德国大众、捷克斯柯达、德国奥迪、上汽大众、一汽大众、美国大众和墨西哥大众等。其中部分项目成功供货,成为国内首家供货德国大众的民族品牌。

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安信证券,传媒行业:为什么芒果TV是互联网视频媒体 而非视频平台?


    传统媒体的本质是“入口”+“内容”。传统媒体的功能兼具入口与垂直服务:1)传统媒体的“入口”是潜移默化积累数十年甚至百年的生活惯性,对于消费者而言,传统媒体是了解、筛选、比较、购买产品与服务的重要渠道;2)媒体的内容,其“人设”是有所为、有所不为。传统媒体具有一定的社会意识形态,塑造着传播业的价值取向。一方面,传统媒体囿于版面、时长限制,信息的容量有限,因此媒体内容需要人为选择价值主张;另一方面,媒体的功能,不仅在于传播信息,更在于其有一套制度安排与系统设置,凭借专业化与公信力引导社会舆论、引导社会主流价值观。
    互联网平台的本质是“引流”+“内容”。1)互联网上半场集中在入口与流量之争。入口决定用户的需求、上网习惯以及行为模式,占领入口就相当于占领用户,这是巨头们抢占入口的最原始动机。2)互联网平台的内容,其“人设”是拉新与留存用户。互联网平台的内容运营,本质是“流量思维”,商业逻辑为基于用户的需求对内容资源进行分类与整合,以最大限度获取用户。
    互联网视频平台跃向互联网视频媒体的关键在于是否能由流量争夺转向内容货币化。目前国内三大视频平台的打法均采用泛娱乐思维,即流量争夺的打法,但加剧了竞争、推高了版权成本,不同于奈飞的内容变现途径,三大视频平台内容同质化竞争激烈,主导用户差异化尚不明显,这是互联网视频平台难以跃向互联网视频媒体的核心原因,即基于用户规模探索多元化商业变现。未来视频平台若要升级为视频媒体,关键是由流量争夺转向内容货币化,如以特色化内容(包括自制内容)匹配主导用户,构建内容货币化能力--用优质但细分的内容锁定差异化用户,进而提升内容的溢价空间、调整会员付费模式等。
    以湖南电视台的全媒体转型为例,传统媒体的发展空间在于从内容媒介扩展至内容以外的全媒介。在“互联网+”的背景下,湖南电视台推出了“芒果TV”网络视频平台,全力打造更符合电视行业发展现状的“芒果生态圈”。基于媒体思维,芒果TV的内容货币化预计将体现于三方面:1)以优质内容锁定差异化主导用户。芒果TV的内容产品精准定位“年轻、女性、都市”人群,已积累起一定数量的青春用户群体;2)内容植入助推广告收入快速增长的同时,基于主导用户,芒果TV有望实现广告的更精准投放,放大内容的货币化能力;3)中长线来看,我们不认同目前各大视频平台的“付费会员”运营逻辑,我们预计芒果TV将率先搭建“粉丝运营”下的会员特权体系,打造具有差异化的会员特权体系。
    推荐标的:相较国内三大视频平台,芒果TV目前已初步建立起差异化的主导用户,其运营属性更倾向于媒体属性,即用媒体思维搭建垂直领域的互联网视频平台,未来基于主导用户,其内容货币化能力将更加凸显,广告收入有望快速增长,同时会员特权体系的搭建将进一步锁定强黏性用户,故重点推荐快乐购的中长线投资价值。预计公司2018-2020年净利润分别为0.73亿元、0.72亿元、0.73亿元,考虑收购芒果系资产,则2018-2020年备考净利润分别为9.48亿元、11.66亿元、15.68亿元,对应的备考EPS0.96元、1.18元、1.59元,对应当前股价PE为39、31、23倍。同时,关注内容输送环节的光一科技、安妮股份、捷成股份。
    风险提示:监管政策趋严、视频行业竞争恶化、版权价格持续非理性提升的风险。

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证券时报网,天威视讯(002238):深汕合作区体制机制调整对旗下子公司发展影响积极




    天威视讯(002238)11日在投资者互动平台表示,公司在深汕特别合作区设立了控股子公司深汕广电网络公司和全资子公司威视信息,从事深汕合作区内的有线电视网络建设运营和数据中心的投资建设。此次深汕合作区体制机制的调整对子公司业务发展具有积极和正面的影响。同时,位于深汕特别合作区的“支持IPv6的深圳智慧广电媒体云中心”项目的建设正在积极推进。日前,有媒体报道深汕特别合作区体制机制调整方案正式通过。                             

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中金公司,潍柴动力(000338)2018年半年报点评:重卡产业链全面向好 高股息率提供防御性


    1H18业绩符合预期
    潍柴动力公布1H18业绩:营业收入822.6亿,同比增长13.8%,归母净利润43.9亿元,同比增长65.8%。对应2Q18营业收入为430.5亿元,同比增长15.3%,归母净利润24.7亿元,同比增长68.2%。此前预告给出上半年净利润区间为39.8~45.0亿元,业绩处于区间上限。
    发展趋势
    重卡产业链业务全面向好,市占率略有回调。受益于上半年超预期的重卡表现,以及潍柴产品结构的持续优化,母公司发动机、重卡和变速箱业务均表现为收入快速增长,盈利能力大幅提升。母公司毛利率同比提升5.2ppt至28.1%,陕重汽净利润6.5亿元(同比+156%),单车净利润达到7742元,法士特净利润8.4亿元(同比+62%),单车净利润达到1601元。上半年潍柴重卡发动机市占率相对2017年下降至29.8%,其中有部分装机量和销量口径的因素,从目前配套客户看,一汽、福田等配套量提升,我们预计未来市占率能够稳定在30~35%。受宏观因素影响,重卡7、8月淡季更淡,随着政策拉动基建投资,我们预计9月可能走出淡季。
    超强现金流、技术壁垒高,兼具防御性和超额收益。上半年经营活动产生现金流84.8亿元,同比增长78.0%,货币资金达到370.4亿元,中期现金分红14.4亿元,分红比例达到33%,对应A/H股息率在8%左右(假设年终分红比例与17年持平)。我们认为重卡产业链竞争格局良好,随着排放标准升级,行业龙头将不断受益于前期资本投入塑造的技术壁垒。而对于公司来讲,重卡业务方面,国六实施的机遇大于挑战,潍柴已经具备国六产品的生产能力,技术提升将是其从中国迈向世界的重要一步。非重卡业务方面,液压系统逐步拓展客户,预计将于明年取得较大突破。
    盈利预测
    基于上半年重卡相关业务表现超预期,我们上调2018e盈利预测3.8%至75.0亿元,维持2019e盈利预测为80.3亿元。
    估值与建议
    潍柴-A/H当前股价对应19年7.8/6.8倍P/E,维持潍柴-A/H推荐评级,维持目标价分别为12.5元、14.4港币,对应19年13/12倍P/E,对比当前股价有59%、73%空间。
    风险
    重卡销量下滑超预期。

股票属于高风险、高收益投资品种, 投资者应具有较高的风险识别能力、资金实力与风险承受能力
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投资有风险 入市需谨慎